時間： 2017-10-13 15:43
來源： 中國水網
作者： 匡志偉
2016年10月以來，IPO保持了較快的節奏，給資本市場帶來希望的曙光。IPO實現常態化和市場化，眾多有核心競爭力和先進經營模式的企業脫穎而出。2017年，海峽環保、博天環境、中持水務等水務企業相繼通過IPO審核，成功上市。其中海峽環保在2月20日以5.82元開盤價登陸滬市A股，經過連續15個漲停板，股價最高達到24.91元，總市值最高達到112.09億。作為海峽環保上市的項目負責人，興業證券股份有限公司投資銀行部董事總經理匡志偉在“2017(第十五屆)水業戰略論壇”上，為大家解析海峽環保的上市之路以及地方水司上市運作之道。
以下為匡志偉論壇發言內容：(根據現場發言整理，未經本人審閱)
上市對于地方水司的三個價值
今年以來IPO市場出現了很多積極的信號，也有一些環保企業成功上市。那么，上市對環保企業尤其是水務企業有什么好處呢?
首先，上市運作帶來的國有資產增值預期能夠在很大程度上統一相關各方訴求，為地方水司營造規范發展的良好外部環境。同時，上市法規要求地方水司全面公開財務與經營信息，將大大提高行業透明度，從而推動全行業加強成本控制，提高效率、改善服務，更好地實現公共利益。上市的運作，可以提升企業的話語權。企業能夠通過上市運作，真正能夠企業化經營。上市的財務公開的要求會增強對企業的一種公共監管，提升企業的經營效率。
其次，大量優秀的地方水司上市，可以推動行業形成資本市場估值體系。通過資本市場直接融資渠道，持續為城市民生服務帶來源頭活水，推動地方民生服務建設和國有資產市值雙豐收。優秀的地方水司可以通過資本運作，以較低成本實現兼并整合，輸出先進的技術、管理與服務，實現跨越式成長。
再次，水務行業對經濟波動的敏感性較低，其盈利能力受能源、電力等基礎生產資料價格波動影響較小，能夠有效抵御經濟周期性波動。長期穩定的盈利能力與良好的資產質量使公司具有堅實的估值基礎，能夠為投資者提供回報可靠，風險較低的投資機會。
地方水司上市案例解析
江南水務上市案例解析
對于如何運作上市，匡志偉首先以江南水務上市為例進行了細致的說明。
匡志偉介紹，興業證券剛開始運作江蘇江南水務股份有限公司(以下簡稱“江南水務”)上市時，很多專家認為傳統的地方水司沒有太高技術含量，缺乏成長空間，但是，興業證券堅定地認為，成長性蘊含著一些不可測的風險因素，市場需要有一些高增長、高風險的企業，也同樣需要一些有穩定投資基礎的企業。
江南水務設立于2002年，由于設立時采用“廠網分離”模式，在2008年以前存在資產不完整、業務不獨立等不符合上市條件的情形。興業證券在2008年下半年進場，在業內率先適用同一控制下合并的相關法規(中國證券監督管理委員會公告[2008]22號)整合控股股東持有的管網資產，消除影響上市的實質性障礙。在重組完成以后，根據相關上市規則要求，運行一個會計年度以后，2010年申報，2011年實現上市。
2011年3月，江南水務實現上交所主板上市。由于在上市募集資金項目方面的創新設計，公司股票受到機構熱烈追捧。發行市盈率58.08倍，在當年主板發行市盈率排名第二，募集資金超過11億。
匡志偉重點分享了興業證券當時對江南水務上市的募投項目設計。當時城市自來水的建設趨向滿負荷，空間比較小，江南水務在募集資金運用方面主要采取了兩種辦法：第一，募集資金用于鄉鎮水廠資產收購項目，保證募投項目具有穩定收益;第二，率先在業內推出“智能水務”概念，并在此基礎上打造水務企業現代化運營模板，具備了向外復制與輸出的基礎。
在上市之后，2016年3月，江南水務公開發行的可轉債，共計7.6億，期限是6年，票面利率是0.3%到2.0%，遠低于同期銀行貸款利率，節約了大量民生建設資金。江南水務上市以來，連續五年歸屬母公司股東的凈利潤均持續上升，向投資者提供了穩定回報。目前，公司國有股份市值約50億元，相比上市前國有資產價值，實現10倍的增值。江南水務的上市帶來江陰市屬國有資產大幅增值，對市屬國資體系債務融資評級起到了良好的促進作用，提升地方政府的融資能力并降低融資成本。
海峽環保案例解析
2017年2月20日，福建海峽環保集團股份有限公司(以下簡稱“海峽環?！?在上交所上市交易，據悉，海峽環?？毓晒蓶|為福州水務，具有福州市國投的國資背景，而海峽環保上市為推動國有企業混合所有制改革提供了樣板。
論壇上，匡志偉對海峽環保的上市進行了細致的說明?？镏緜ソ榻B，海峽環保前身為福州水務下屬洋里污水處理廠。2011年下半年，興業證券開始進場運作。進場之后，興業證券首先在集團體系內部進行論證，確定了以污水處理業務板塊為上市平臺之后，就協助海峽環保建立了政府購買服務的盈利模式。自2012年起運行三個年度，滿足上市條件后于2015年2月申報，并于2017年2月成功上市，實現了理論上的最快速度。
在上市籌備過程中，為進一步提升市場份額、運營規模，興業證券協助海峽環保收購了北控水務集團在福州以BOT方式運營的污水處理項目，創新設計了“股份+現金”的支付模式，引入行業龍頭北控水務集團成為海峽環保的股東，實現了多方共贏。在整個上市籌備過程當中，海峽環保從單一的污水處理業務進行拓展，率先提出了城市一體化環境服務商的概念，獲得了審核機關和市場投資者的廣泛認可。
2017年2月海峽環保實現上交所主板上市，募集資金4.5億，截至2017年3月14號收盤，海峽環保市值突破100億，國有資產實現數十倍的增值。
企業上市的條件和運作之道
上市并不是一件容易的事情，需要滿足一些條件，并按照具體流程來運作，主要條件如下圖：
編輯： 趙凡
現任山高環能董事長，曾任興業證券投資銀行總部董事總經理，作為保薦代表人負責江南水務、海峽環保、至純科技等十多家企業首發上市或再融資業務，擁有豐富的A股市場資本運作經驗。
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